每日市场展望，2026年10月15日

Patrick Munnelly，Tickmill 集团市场战略合伙人

Munnelly 宏观简报：芯片板块重挫，债券市场走强

全球股市遭遇剧烈抛售，芯片板块再次承压，引发了市场对于“人工智能（AI）驱动的行情”能否持续的种种质疑。MSCI 亚太指数下跌 2.8%，正迈向 7 月以来的最低收盘水平；纳斯达克 100 指数期货则下跌 0.9%。欧洲股指期货预示开盘走弱，预计跌幅在 1% 左右。此次震荡的“震中”位于韩国：韩国综合股价指数（KOSPI）一度暴跌 8%，触发了临时停牌机制；三星电子（Samsung）和 SK 海力士（SK Hynix）的跌幅均超过 10%。此次行情的剧烈波动，反映出市场正在对 AI 相关的投资布局进行全面重新评估。投资者开始怀疑，投入 AI 基础设施的巨额资本能否带来足够的回报——尤其是在估值高企、供应链瓶颈显现以及竞争日益加剧的背景下。这已不仅仅是半导体板块的简单回调，更是对当前市场核心主导逻辑的挑战。鉴于 AI 相关交易在全球股市表现中占据了很大比重，芯片板块的疲软对股指产生了不成比例的冲击。此前，市场广度（即参与上涨的股票数量）过窄，已使市场变得十分脆弱。今日的行情恰恰印证了当市场“领涨主力”开始动摇时，会发生什么。

此次抛售源于美国芯片股所承受的压力，投资者纷纷转向更安全的资产。纳斯达克100指数期货跌幅扩大，其他股指期货也走软。关键问题在于，这究竟是一次由仓位调整引发的短期抛售，还是市场对人工智能（AI）盈利能力进行的更深层次重新评估。答案取决于后续关于AI需求、资本支出回报、利润率以及终端用户变现能力等方面的指引。随着风险偏好下降，债券价格上涨。美国10年期国债收益率下跌8个基点至5.11%，2年期国债收益率下跌7个基点至4.72%。尽管昨日公布的通胀数据显示CPI创下五个月来最快的月度涨幅，但上述市场走势表明，投资者将此次股市抛售视为一场针对增长前景和金融环境的冲击。随着交易员重新评估美联储的前景，美元走软。这一反应至关重要：通常情况下，强劲的CPI数据会因强化进一步紧缩的预期而支撑美元和国债收益率；然而，股市抛售以及对金融环境的重新担忧，使这一信号变得复杂。市场目前正在权衡“通胀粘性”与另一种可能性——即股市下跌和信贷环境收紧，或许已在一定程度上代美联储完成了部分紧缩工作。

9月份CPI环比上涨0.65%，略高于市场预期的0.6%，同比涨幅从3.40%升至3.74%。这一涨幅主要受油价影响，波及了交通运输和家庭能源成本。核心CPI环比上涨0.33%，高于预期的0.2%，核心CPI同比涨幅从2.45%升至2.56%。尽管数据表现强劲，但这并不意味着通胀已发生决定性的上行趋势转变。

目前尚无明显迹象表明能源价格已广泛传导至核心价格，尽管居住成本确实出现了一定的上涨势头。这让美联储有理由认为，整体通胀的走高主要仍由能源因素驱动。不过，现在下结论还为时过早。各类调查和企业盈利数据显示，企业仍保有定价权；这意味着如果油价持续高企，更高的投入成本仍可能被转嫁出去。生产端所承受的压力似乎已经在积聚。因此，生产者价格指数（PPI）以及进出口价格数据至关重要，因为它们能够揭示石油价格冲击是否正在通过供应链传导。食品价格再次回落，在短期内缓解了一定压力；但能源是加工成本中的一项主要投入，即便剔除交通和住房因素后，本月数据看似尚在可控范围内，能源成本仍可能带来未来的上行风险。

高通胀带来的另一个后果是对实际工资的冲击。随着名义工资增长放缓，实际工资已回落至轻微负增长区间。这在一定程度上解释了为何尽管整体GDP表现强劲，许多家庭的信心却并未随之改善。“K型”经济格局依然显著：资产持有者和人工智能（AI）热潮的受益者从中获利，而其余80%的群体则持续面临物价、借贷成本以及实际收入增长疲软所带来的压力。

石油依然是宏观层面的核心风险。在中东局势持续紧张的背景下，油价上涨进一步加剧了通胀担忧，也令各国央行保持谨慎。即便布伦特原油价格的波动并非导致今日股市抛售的直接诱因，它也构成了当前的宏观背景，使得美联储的政策应对变得更加复杂。持续的能源压力限制了决策者在风险资产走弱时采取鸽派应对措施的空间。

目前，市场的目光转向美联储主席沃什（Warsh）周五在曼谷发表的讲话。市场急于了解美联储将如何平衡三股相互角力的力量：顽固的通胀、趋弱的劳动力市场信号，以及股市再度出现的压力。如果沃什强调通胀风险，债券市场的涨势可能会发生逆转；如果他承认金融环境已趋于紧缩，市场则可能更倾向于认为美联储在最后一次加息后会暂停行动，甚至在市场压力加剧的情况下完全停止进一步紧缩。政策基调还将取决于官员们如何看待当前的股市抛售——究竟是无序的崩跌，还是仅仅属于估值修正。如果股市下跌主要由估值过高的人工智能相关股票所引发，美联储或许不会像面对更广泛的信贷紧缩或融资市场压力那样感到担忧。眼下，信贷利差和流动性指标的重要性，丝毫不亚于股市指数。

英国公布的增长数据强于预期。8月份GDP环比增长0.1%，与此前市场预期的下降0.1%形成鲜明对比。若计入修正数据，即便9月份产出持平，第三季度GDP环比增速也将达到0.7%，远高于英国央行在7月份《货币政策报告》中预测的0.1%。这有力地证明了英国经济的韧性超出了政策制定者的预期。从三个月的平滑数据来看，服务业依然是推动增长的主要动力。8月份制造业表现也格外强劲，尽管这主要归因于制药业的激增。英国国家统计局（ONS）指出，在截至8月份的三个月里，1.8%的同比增幅中，约有一半来自计算机编程与咨询、科学研发、法律活动以及信息服务业。这表明，英国正受益于全球人工智能（AI）和科技热潮。不过，增长结构并非全面强劲。建筑业持续下滑，主要受私人住宅新开工项目疲软拖累。这是一个值得警惕的信号，反映出该行业对利率高度敏感。尽管服务业和科技相关领域提供了支撑，但高昂的借贷成本仍在对房地产相关活动造成冲击。更为稳健的GDP数据强化了市场预期，即英国央行可能会在11月份上调基准利率。尽管通胀仍是主要考量因素，但更强劲的经济活动使得收紧政策更具合理性。如果经济增长速度显著快于英国央行的预期，政策制定者可能会认为，经济对高利率的承受能力比此前预想的要强。话虽如此，宏观层面的韧性并不能消除家庭层面的压力。

英国同样面临着在其他国家也可见到的“K型”分化态势。高附加值服务业和科技相关行业的增长可能会美化整体GDP数据，而建筑业、低收入家庭以及依赖信贷的消费者则处境艰难。英国央行必须做出抉择：究竟是应对宏观层面的韧性，还是关注潜在的结构性疲软。

在欧洲，股市遭遇抛售，而法国的财政风险尚未得到解决。市场持续关注预算辩论，以及削减赤字的目标在政治上是否切实可行。目前，法国国债利差的扩大反映的是基本面因素，而非市场失序，这使得欧洲央行进行干预的必要性较低。然而，如果这种影响蔓延至意大利或其他外围经济体，导致其利差扩大，那么“碎片化”风险将再次成为政策议程中的焦点。

中国是另一个令人担忧的因素。近期亚洲科技股走软，部分原因在于市场担心中国在半导体和人工智能（AI）供应链领域的竞争日益加剧。与此同时，由于市场对中国刺激政策的有效性存疑，中国国内股市持续承压。这种局面颇为棘手：一方面，中国在某些全球产业中被视为竞争威胁；另一方面，它尚未展现出作为强劲内需引擎的可靠实力。

从宏观到微观，市场正面临由人工智能（AI）驱动的涨势以来最严峻的考验。芯片股出现动摇，亚洲市场承压，纳斯达克指数期货走低，而债券则因避险需求而受到强劲追捧。尽管CPI数据表现强劲，促使美联储保持谨慎，但股市的抛售和美元走软表明，市场目前正在重新评估通胀与金融环境之间更为复杂的权衡关系。对于交易员而言，关键的观察指标包括：韩国科技股表现、纳斯达克市场的广度、美国10年期国债收益率、布伦特原油价格、信用利差、沃什（Warsh）周五的言论，以及芯片股的抛售是会局限在一定范围内，还是会演变为更大规模的股市“去风险”周期。


隔夜新闻

  • 受人工智能（AI）相关债务及通胀担忧冲击，亚洲股市大幅下挫

  • 消息人士称，美国正考虑对伊朗动用“炸弹之母”

  • 官员透露，美国考虑放宽针对“影子船队”的制裁

  • 美国提出解冻部分俄罗斯资产，以重启乌克兰和平谈判

  • 沙特阿拉伯无意在胡塞武装问题上做出让步

  • 泽连斯基表示，乌克兰将恢复对俄罗斯炼油厂的打击

  • 乌克兰称“星链”（Starlink）服务在经历降速后已部分恢复

  • 美联储官员古尔斯比（Goolsbee）称通胀形势令人失望，并警告经济存在过热风险

  • 美联储官员戴利（Daly）表示，可能仍需加息，但不急于行动

  • 欧洲央行官员多伦茨（Dolenc）称，若市场环境自行收紧，欧洲央行或无需采取过多干预措施

  • 欧洲央行官员诺特（Knot）认为，欧洲央行或许需要采取略偏鹰派的立场

  • 英国财政大臣里夫斯（Reeves）表示，将坚持削减赤字的既定路线

  • 英国财政大臣里夫斯排除上调资本利得税的可能性

  • 澳大利亚9月就业人数下滑，加息风险随之消退

  • 中国似乎正通过加拿大持有美国国债

  • Anthropic第三季度营收激增50%，达到168亿美元

  • 英伟达（Nvidia）CEO表示，将切断对那些开发不安全AI系统的买家的供应

  • 苹果公司计划于12月在中国推出首批AI功能

  • 巴克莱分析师预计，特斯拉与SpaceX之间可能在今年达成某种交易

  • 一家瑞士银行业巨头正考虑一个“不可思议”的举动：迁出瑞士

  • SK海力士（SK Hynix）提出，其在美国新建工厂的前提是放宽对华芯片制造设备出口限制

纽约时间上午10点到期的外汇期权

（10亿以上规模的到期头寸属于较大规模，当汇价在日内平均真实波幅（ATR）范围内波动时，这类头寸往往具有更强的“磁吸效应”。）

  • EUR/USD: 1.1500 (EU3.11b), 1.1250 (EU2.67b), 1.1400 (EU2.21b)

  • USD/JPY: 156.00 ($1.39b), 158.00 ($1.34b), 158.50 ($734.9m)

  • AUD/USD: 0.7000 (AUD1.31b), 0.7020 (AUD850m), 0.6900 (AUD657m)

  • GBP/USD: 1.3325 (GBP426.6m), 1.3200 (GBP376.7m)

  • EUR/GBP: 0.8480 (EU826.6m), 0.8650 (EU432.4m)

  • USD/BRL: 5.1750 ($709.5m), 5.0500 ($469.5m)

  • USD/MXN: 17.15 ($644.2m), 17.35 ($477.3m), 18.10 ($409.9m)

  • USD/CAD: 1.4150 ($462.6m)

  • USD/CNY: 6.7000 ($326.8m), 6.7500 ($308.1m)

  • NZD/USD: 0.5790 (NZD466m), 0.5910 (NZD380.1m), 0.5565 (NZD350m)

  • USD/KRW: 1 410.00 ($358.3m)

截至2026年9月10日的CFTC持仓数据

  • 股票基金投机者将CME标普500指数期货的净空头头寸增加了41,003手，达到396,700手

  • 股票基金经理将CME标普500指数期货的净多头头寸增加了3,101手，达到904,356手

  • 投机者将CBOT美国5年期国债期货的净空头头寸增加了167,830手，达到1,163,531手

  • 投机者将CBOT美国10年期国债期货的净空头头寸减少了4,134手，降至896,481手

  • 投机者将CBOT美国2年期国债期货的净空头头寸增加了60,880手，达到852,904手

  • 投机者将CBOT美国超长期国债（UltraBond）期货的净空头头寸减少了50,097手，降至276,339手

  • 投机者将CBOT美国国债期货的净空头头寸减少了67,063手，降至119,812手

  • 比特币净多头头寸为2,540手

  • 瑞士法郎的净空头头寸为23,740手

  • 英镑的净空头头寸为97,611手

  • 欧元的净空头头寸为99,332手

  • 日元的净多头头寸为62,325手

1 / 1